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渤海证券--医药行业2020年投资策略报告:大浪淘沙,沉者为金【行业研究】

点击量: 回复数:1 举报 烟堙泪 发表于 2019-12-06 15:14:57

【研究报告内容摘要】

年初至今医药板块行情回顾

年初至今(2019年1月1日至2019年11月26日),申万医药生物板块上涨38.57%,沪深300指数上涨31.05%,医药板块整体跑赢沪深300指数7.52个百分点,涨跌幅在申万28个一级行业中排名第6。从总体医药指数走势看,1月份医药指数下跌2.54%,同期沪深300上涨6.34%,医药板块涨幅大幅落后其他板块;随后2-4月初,全市场快速上涨,2月1日至4月10日,医药板块上涨43.35%;4月10日之后市场掉头往下,6月-8月处于震荡中,8月中旬,医药板块发力,权重白马股一路昂首向上表现强劲,至9月22日,医药板块大幅跑赢沪深300指数12.51%,并保持强劲上涨势头至11月下旬,随后由于部分投资者收益兑现需求导致前期超涨的白马股出现抱团松动迹象,医药板块出现估值回调,总体而言,年初至今医药生物板块表现较为强劲,整体走势位于申万28个一级行业的中上游。

医药行业运行情况

截止2019年10月,我国医药制造业累计实现营业收入19672.60亿元,同比增长9.20%,增速较上年同期降低了3.55个百分点;累计实现利润总额2596.80亿元,同比增长10.60%,增速较上年同期上涨1.68个百分点;截止2019年9月,医药制造业累计实现投资收益164.20亿元,同比增长23.70%,增速较上年同期上涨26.70%。具体来看,2019年1月-10月医药制造业营业收入的累计同比增速处于近年来低位点,在2、3月份分别达到6.10%、9.40%这样的历史低位,累计利润总额同比增速也在2、3月份达到4.20%、7.60%这样的奇低数值,主要由于上年同期基数较高的缘故,4月份后逐步回调,至10月份累计利润总额已经高于上年同期;投资收益方面,自2018年6月医药制造业投资收益累计增速出现负增长以来在波动中不断上涨,10月份实现累计投资收益179.10亿元,累计同比增长9.30%。我们认为导致医药制造业业绩变化的原因主要有三,一是2018年由于两票制的因素导致制剂生产企业“低开”转“高开”,今年逐渐回归正常,二是部分辅助用药、中药注射剂等生产企业的业绩在近一两年出现了大幅的下滑,三是国家及各省市不断推行的集中采购政策对企业业绩的影响逐渐显现,多重因素导致行业整体波动。

A股医药生物上市公司2019年三季度报业绩总结

我们对申万医药生物板块共计293家上市公司的2019年第三季度业绩表现进行梳理,2019前三季度医药生物板块整体营收为12768.81亿元,同比增长14.02%,归母净利润为1002.40亿元,同比增长2.29%,扣非归母净利润为863.91亿元,同比减少1.08%;2019年前三季度营收排名前十的公司

主要为医药商业公司,前三季度营收超100亿元的公司有28家,营收低于2亿元的公司有11家,营收增速超过50%的公司有13家,营收增速为负值的公司有59家;从归母净利润层面来看,2019年前三季度归母净利润前十的公司主要为各子行业的细分龙头,前三季度归母净利润超10亿元的公司有24家,归母净利润低于1千万元(包括亏损的企业)的公司有28家,归母净利润增速超过50%的公司有32家,归母净利润较上年同期减少(不含亏损)的企业有90家,亏损企业有16家。营收增速第一名的奥赛康2019年前三季度营收增速为965.78%主要由于并购重组的原因,归母净利润增速前十的企业除了天宇股份之外,主要由于并购重组或者净利润基数太小。

投资策略与标的推荐

由于医疗卫生投入持续增多、仿制药集采全面推进、创新药研发加速等因素以及医药行业弱周期影响,医药生物板块各细分领域优质龙头企业表现良好,我们建议立足于公司历史业绩及发展前景,推荐以下四条投资主线:1)创新药服务商持续高景气,5家重要创新药服务商(药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、药石科技)2019年前三季度营收端均为20%以上的增速(除泰格医药以外均在30%以上),利润端第三季度,昭衍新药和药石科技增速有一定的下滑,其余也均为高增长,创新药服务商子板块呈现高景气状态。重点推荐凯莱英(002821)、泰格医药(300347);2)专科药生产商内部分化,重点关注研发实力强的标的,5家优质专科药生产商(恒瑞医药、健友股份、科伦药业、东诚药业、丽珠集团),2019前三季度营收端科伦药业和丽珠集团增速偏低,其余较高,利润端由于科伦药业川宁基地增值税减免到期及中间体价格下降导致利润下滑,但其非输液制剂销量大幅增长,长期投资逻辑不变。重点推荐恒瑞医药(600276)、科伦药业(002422)、健友股份(603707);3)消费类医药公司长期受益于消费升级或渗透率提升,8家消费类企业(长春高新、安科生物、智飞生物、康泰生物、我武生物、欧普康视、爱尔眼科、通策医疗)涉及生长激素、疫苗、脱敏、眼科、口腔科等领域,整体上营收和利润均高速增长,但康泰生物由于去年同期的高基数以及疫苗行业监管收紧而增速不高,但三季度利润增速大幅提升,另外安科生物由于生长激素水针新获批处于放量早期,利润增速偏低。重点推荐长春高新(000661)、安科生物(300009);4)医疗器械及耗材领域外企占比较高,优质企业受益于进口替代,8家医疗器械及耗材重点企业(安图生物、万孚生物、金域医学、迪安诊断、健帆生物、迈瑞医疗、开立医疗、乐普医疗)涉及IVD、ICL、医疗设备、介入耗材等领域,整体上营收和利润均高速增长,但开立医疗由于新产品处于推广期,并且销售费用明显增长,使得公司的营收和利润表现较差,但由于公司技术优势大,性价比高,成长空间大,值得持续关注。持续看好优质医疗器械及耗材企业,重点推荐开立医疗(300633)、安图生物(603658)、乐普医疗(300003)。

风险提示:政策推进不达预期,企业产品上市慢于预期,企业药物研发失败风险,市场大幅波动风险。

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